制藥與生物技術(shù)行業(yè)在2014年創(chuàng)下了驚人的并購(gòu)紀(jì)錄，其中企業(yè)對(duì)交易的渴求是一方面原因，股票市場(chǎng)的大漲以及對(duì)資產(chǎn)的激烈競(jìng)爭(zhēng)促使估值攀升，也是重要的促成因素。

此外，通過(guò)對(duì)行業(yè)中那些一擲千金的企業(yè)的仔細(xì)觀察，盡管大型藥企對(duì)并購(gòu)依舊普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度，但有些公司已經(jīng)愿意重新回到談判桌上。

股市繁榮抬升并購(gòu)成本

一項(xiàng)針對(duì)并購(gòu)金額低于200億美元的交易的分析指出，去年藥企之間交易的平均標(biāo)價(jià)飆升了39%，達(dá)到9.11億美元。進(jìn)一步深入探究EvaluatePharma的數(shù)據(jù)顯示，中型規(guī)模的并購(gòu)案數(shù)量大幅猛增。

在這項(xiàng)分析中，研究者以不同方式計(jì)算并購(gòu)的平均成交價(jià)，呈現(xiàn)其在過(guò)去幾年的變化情況。但該分析僅包括了制藥公司和生物技術(shù)公司的并購(gòu)活動(dòng)，醫(yī)療器械公司未考慮在內(nèi)，同時(shí)也剔除了這些年來(lái)超大收購(gòu)案帶來(lái)的偏倚效果，如艾爾建、基因泰克、惠氏和先靈葆雅涉及的大額交易。

分析表明，2013年藥企間并購(gòu)估值已經(jīng)有上漲的苗頭，而到了2014年則進(jìn)一步加速攀升。不過(guò)，對(duì)于生物技術(shù)股票指數(shù)觀察者，特別是納斯達(dá)克生物技術(shù)指數(shù)的觀察者來(lái)說(shuō)，這并不值得驚訝。

2014年制藥行業(yè)的并購(gòu)案數(shù)量沒(méi)有增加，但并購(gòu)總額總卻高達(dá)2120億美元。近日發(fā)表的一篇分析文章揭示了并購(gòu)金額飆升的原由。顯然，阿特維斯出力不少，其兩樁大收購(gòu)案——艾爾建與森林實(shí)驗(yàn)室的并購(gòu)金額分別高達(dá)660億美元和280億美元。此外，諾華與葛蘭素史克之間230億美元規(guī)模的資產(chǎn)互換交易也在并購(gòu)總額中占了較大比例(諾華以160億美元收購(gòu)了葛蘭素史克的抗腫瘤藥物業(yè)務(wù)，葛蘭素史克以70億美元收購(gòu)了諾華除流感疫苗之外的疫苗業(yè)務(wù))。

但上述因素還不能完全解釋并購(gòu)案中平均成交價(jià)的高漲。表2顯示了不同規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)的分布，從中可以看到10~100億美元區(qū)間的并購(gòu)案數(shù)量在去年有一個(gè)大跳躍。股票市場(chǎng)的上揚(yáng)意味著更多公司進(jìn)入了大市值企業(yè)的行列，因此，對(duì)那些有兼并野心的公司而言，發(fā)起收購(gòu)的成本變得更加昂貴。

高估值能否吸引“買(mǎi)單者”？

并購(gòu)野心大多體現(xiàn)在專(zhuān)科藥企或仿制藥企業(yè)身上。盡管大型制藥公司過(guò)去3年在并購(gòu)金額和交易數(shù)量方面表現(xiàn)一直較為活躍，但也趕不上阿特維斯與Valeant對(duì)艾爾建的出價(jià)(見(jiàn)表3)。

雖然在2014年，很多大型制藥公司重新加入了并購(gòu)活動(dòng)的行列中，但巨頭們一直更傾向于風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的合作。不過(guò)，其并購(gòu)花費(fèi)猛漲是個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。通過(guò)對(duì)藥企巨頭近3年并購(gòu)支出的分析發(fā)現(xiàn)，大型制藥公司過(guò)去3年在并購(gòu)活動(dòng)上的總花費(fèi)達(dá)到了820億美元，而去年此時(shí)的相同分析金額僅有240億美元。

羅氏對(duì)Intermune以及默克對(duì)Cubist和Idenix的收購(gòu)舉動(dòng)或許表明，一些大型制藥公司的高管正變得越來(lái)越愿意在更具風(fēng)險(xiǎn)的并購(gòu)上投注。而諾華和葛蘭素史克的資產(chǎn)互換表明，內(nèi)部事務(wù)可能是促使藥企做出并購(gòu)決定更重要的因素。值得注意的是，禮來(lái)在過(guò)去3年沒(méi)有完成一起制藥領(lǐng)域的并購(gòu)。

今年，并購(gòu)交易市場(chǎng)上很多公司會(huì)歡迎大型制藥公司更熱情的參與。不過(guò)，許多藥企巨頭的高管都公開(kāi)宣稱(chēng)，拒絕考慮行業(yè)內(nèi)現(xiàn)在正玩弄的高估值。當(dāng)前的市場(chǎng)情況預(yù)示，2015年并購(gòu)環(huán)境將保持健康。但即使在這個(gè)繁榮時(shí)期，被視為收購(gòu)對(duì)象的眾多高估值公司要成功吸引收購(gòu)者，也并不容易。