兩年前，當遼寧方大集團與東北制藥控股股東東北制藥集團達成股權轉讓協(xié)議時，投資者曾一度驚呼，“方大系”要染指醫(yī)藥界了。

沒料到兩年之后，遼寧方大集團已分兩批將東北制藥股權甩賣一空，東北制藥集團仍然是控股股東，東北制藥也仍然是此前的東北制藥。

不劃算的買賣

若僅從財務投資的角度來審視，遼寧方大集團入股東北制藥并不劃算。2012年11月9日，東北制藥集團轉讓東北制藥3338萬股(占持股比例10%)，遼寧方大集團的接盤價格為8.35元/股，耗資約2.79億元。

今年6月9日～7月2日期間，遼寧方大集團以9.15元/股的平均價格減持1669萬股(占持股比例5%)，7月9日～7月25日，遼寧方大集團將東北制藥剩余股權全部減持，交易均價為9.7元/股。

在上述交易中，遼寧方大集團賬面浮盈約3600萬元，資金收益率約為12.86%，年均收益率僅約為6%。很顯然，遼寧方大集團若僅作為財務投資者投資東北制藥并不算特別成功，相對于部分高收益的信托項目而言，前述投資甚至還存在機會成本損失。

但是，遼寧方大集團并不是單純的財務投資者，這并不符合遼寧方大集團的資本運作風格。根據(jù)東北制藥披露的資料顯示，遼寧方大集團在受讓東北制藥10%股權之前，除實際控制方大特鋼[1.18%資金 研報]、方大碳素、方大化工[0.54% 資金 研報]之外，并無參股5%以上的其他資產。

換言之，在入股東北制藥之前，遼寧方大集團均是以取得控股權為資本運作最終目的。因此當遼寧方大集團與東北制藥集團接洽時，很難令人相信遼寧方大集團僅僅是財務投資者。事實上，東北制藥集團及東北制藥也并不是以財務投資者來定義遼寧方大集團。

2012年3月份，東北制藥明確表示要引入優(yōu)秀戰(zhàn)略投資者，以便助力東北制藥實施搬遷改造、提升企業(yè)整體實力和市場競爭力。這一戰(zhàn)略投資者的定位為遼寧方大集團預留了很大的運作空間。

當時東北制藥的股權結構是，東北制藥集團持股22.49%，華融資產持股19.21%，再加上遼寧方大集團的10%股權，客觀上形成了三足鼎立的格局，較為微妙。

當然，東北制藥集團并非沒有意識到這一點，因此提前增設了特別條款。該條款要求遼寧方大集團繼續(xù)增持東北制藥須征得東北制藥集團同意，轉讓東北制藥股權時亦須提前知會，且東北制藥集團享有優(yōu)先回購權。

上述安排無疑透露出這樣的信息，即東北制藥集團希望借助遼寧方大集團在資本、業(yè)務、市場方面的優(yōu)勢及影響力提升競爭力，但又不希望變成方大系企業(yè)，東北制藥集團對控股權相當在意。

從入股到退出

在這種安排下，遼寧方大集團入股東北制藥的目的何在?

后來發(fā)生的事是，東北制藥于2013年年初以資本市場持續(xù)低迷為由主動撤回始于2011年6月份的增發(fā)申請，同時，遼寧方大集團提名方大系成員何忠華進入東北制藥董事會。

接著，東北制藥2013年4月份再度啟動定向增發(fā)，東北制藥集團承諾至少出資2.47億元參與認購，實際出資2.66億元，遼寧方大集團及華融資產均未參與。

2013年7月29日，遼寧證監(jiān)局就固定資產修理費用核算等問題責令東北制藥限期整改。今年一季度，東北制藥根據(jù)協(xié)議獲得1.15億元土地、房產補償款。2014年7月21日，東北制藥1.41億股增發(fā)股份上市，而遼寧方大集團此時已開始減持。

回溯遼寧方大集團的入股及退出整個過程，遼寧方大集團至少經歷了東北制藥兩個重要階段，即土地補償和定向增發(fā)。

有意思的是，東北制藥集團2012年將東北制藥10%股權轉讓給遼寧方大集團時，獲得的對價是2.79億元，今年參與認購東北制藥增發(fā)股票的成本是2.66億元，驚人相似。而整個過程中，遼寧方大集團相當于義務勞動者，以極其低廉的回報率助力東北制藥完成了種種動作。

公開資料中，遼寧方大集團并未透露退出計劃，反倒是2012年接盤東北制藥時，曾表示在未來12個月內不排除繼續(xù)增持東北制藥的可能性。如果遼寧方大集團掌門人方威未出事，該集團是否還會清空東北制藥?

不管如何，遼寧方大集團已清空東北制藥，并且東北制藥集團因為參與增發(fā)，持股比例躍升至23%，穩(wěn)坐控股股東寶座。